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牛市启动的尝试
一、短期市场向上突破的线索拆解：4-5月关键窗口稳定资本市场预期，出清悲观持仓；长期资金入市效果显现，保险增配权益，前期银行逆势上涨。前期市场中枢本就偏高。市场正常反映短期改善：地缘冲突快速缓和，交易美联储降息预期，主题热度升温（稳定币主题领涨）。另外，指数突破本身也直接推升了风险偏好。
本周上证综指向上突破3月高点，我们对行情线索进行拆解：1． 稳定资本市场预期 + 保险长期资金入市抬升了市场中枢。4-5月海外扰动 + 国内政策对冲窗口，中央汇金发挥平准基金功能，稳定资本市场预期，出清悲观持仓。6月长期资金入市效果加速显现，保险增配权益，银行股逆势上涨。历史上，熊市结束后的震荡市，往往围绕着牛熊分界拉锯。而这一次，市场中枢被明显抬高，本就拉开了与牛熊分界的距离。
在中枢偏高的基础上，市场正常反映短期改善，便实现了突破：1． 地缘冲突快速缓和，全球风险偏好恢复。2． 美联储降息预期发酵。美联储主席换届节点临近，市场期待美联储和特朗普政策更加协调。美元走弱，美债收益率下行，工业金属反弹，全球股市风险偏好普遍提升。3． 确实有新增投资机会。稳定币主题高弹性；9月3日阅兵安排推进，国防军工再迎修复窗口；海外算力链，智能驾驶也有催化。4． 指数突破本身也直接推升了风险偏好，交易性资金活跃度明显提升，体现为小盘股反弹，科技成长修复。
二、我们认为，多方面积极因素会在2026-27年叠加，构成牛市的核心区间。近期A股向下力度弱，向上力度强，也在提示市场更多关注长期积极因素。也要承认，当下行情距离牛市启动仍有一定差距。主要体现为：总量基本面预期偏弱，结构性改善还不是牛市级别。各类资金预期依然割裂，关注基本面趋势的投资者相对谨慎。短期可能还有博弈性的指数冲高，25Q2-Q3仍维持中枢偏高震荡市判断。
我们重申中期“牛市发令枪响前的准备期”的判断，2026-27年是牛市的核心区间。25Q4指数中枢可能有效抬升（提前反映2026年总量基本面改善预期；存款到期重定价高峰期，居民资产配置向权益迁移可能初露峥嵘；A股利润增速读数25Q3-Q4将困境反转，为四季度行情提供有利背景），而25Q3依然是中枢偏高的震荡市。近期A股向下力度弱，向上力度强，也在提示市场更多关注长期积极因素。
但也要承认，当下行情距离牛市启动仍有差距。主要体现在两方面：1． 总量基本面预期偏弱。6月抢出口提前走弱，国内稳增长发力重新成为主要矛盾，市场担心宏观支撑力空窗期。结构性改善方面，科技中级别上涨，还欠缺重磅催化。新消费前期赚钱效应也已充分扩散，基本面新增变化也有限。科技和消费短期都属于反弹行情。2． 各类资金预期依然割裂，交易性资金活跃度提高，而关注基本面趋势的投资者仍相对谨慎，这种割裂与2024年10月类似。中期来看，机构投资者赚钱效应累积仍不足，居民资金全面入市时机未到。
这样的微观结构下，短期市场可能还有博弈性的指数冲高。更大级别的上涨行情可能要等到25Q4。
三、短期金融搭台，成长唱戏。海外AI算力产业链继续演绎景气行情，稳定币主题、国防军工是弹性较高的方向。新消费和创新药6月30日后可能有反弹。高股息资产中期估值重估是趋势，待短期市场关注度回落后，仍是配置机会。中期结构观点不变：A股重回结构牛，仍依赖科技产业趋势突破。看好三个宏大叙事强相关资产，黄金、稀土和国防军工。战略看好港股是潜在牛市中的领涨市场。
结构选择上，短期市场金融搭台，成长唱戏。我们认为稳定币和国防军工是短期新增催化清晰，股价弹性更高的方向。同时，关注海外AI算力产业链的景气行情。公募季报结算窗口临近，新消费和创新药6月30日后可能反弹。
长期资金入市，高股息资产最终的定价锚定（股息率）是长期资金成本 + 合理利差。短期高股息投资过度聚焦于银行股，积累了一定调整压力。待市场关注度回落，高股息仍是配置机会。
中期结构推荐不变，A股重回结构牛，仍依赖于科技产业趋势突破。同时，有三类资产与中国战略机遇期的叙事直接相关，包括黄金、稀土和国防军工。继续战略看好港股是潜在牛市中的领涨市场。
风险提示：海外经济衰退超预期，国内经济复苏不及预期
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